供給側構造改革は現在、「新常態」に続いて今期の指導部の執政構想を体現するもう一つの核心概念となっています。中央経済工作会議では、生産能力の削減、在庫の削減、レバレッジの削減、コスト削減、弱点の補強という供給側改革の5大任務をより明確にしました。2016年はサプライサイド改革元年となりました。これと同時に、供給サイド改革もマクロコントロールに三重の挑戦を形成しています。第一に、生産能力を削減し、レバレッジを削減し、ゾンビ企業を淘汰することは、経済の下押し圧力を増大させる可能性があることを意味します。第2に、株式の発行を増やすことは、"レバレッジ"の重要な方法ですが、株式市場はまだ実際に2015年の株式災害の影から出ていないため、市場の心理状態は非常に脆弱です;第三に、世界的に中国経済の「ハードランディング」が懸念されている今、サプライサイド改革も人民元切り下げの期待を高める可能性があります。
とはいえ、供給サイドの改革は避けられず、中国経済は「三期の重畳」の中の「構造調整の苦痛期」を経なければ、健全な回復を迎えることができません。それではどのように合理的にマクロコントロール政策を運用して供給側の改革のリスクを「ヘッジ」して、まじめに考えなければならない重大な課題になります。
マクロコントロールの政策選択の1つ:金融緩和です。今年2月26日、中央銀行は金融政策の位置付けを「穏健」から「穏健でやや緩和的」に微調整しました。しかし実態としては、中国の金融政策はすでに「超緩和」です。M2/GDPが206%に達した今、通貨刺激だけに頼るのはかなり危険です。最近高騰している住宅価格は警告です。証券監督委員会の方星海副主席が言うように、「中国の大きなリスクは経済が徐々に減速するのではなく、経済を非現実的な成長率に刺激したら、それは突然崩壊して、火がついて墜落します。」
マクロコントロールの政策の選択の二:拡張的な財政政策です。中国の財政政策には依然として大きな余地がありますが、引き続き政府支出を増やすか、減税を強力に推進するか。財政支出の増加は典型的なケインズ主義で、その問題は:投資の生産比率の上升に制限されて、投資刺激の限界効果が逓減します;政府支出の重点的なインフラ投資は、鉄鋼、セメントなどの少数の業種に一定の牽引効果をもたらすだけで、実体経済の圧力を真に緩和することはできません。中国の債務構造から見ると、企業の負債が重いので、「レバレッジ」の方向は政府と住民の負債を増やし、企業の負債を減らすべきで、政府の投資を拡大してこのような効果を奏することは難しいです。
それに比べて減税は供給経済学の柱とされています。その効果は:企業と箇人の負担を下げることができ、さらに企業利潤と投資能力、箇人消費能力を向上させることができ、それによってミクロ経済の主体がより大きな激励と活力を獲得します;改革の誠意を示し、市場の自信を引き出すことができます。楽観的な改革の期待を形成することができ、株式市場の押し上げ効果があります。
マクロコントロールの選択その3:不動産市場の安定です。スタンダード・チャータード銀行の研究によると、2010年に住宅と関連産業は中国のGDP成長率に3ポイント貢献しましたが、2015年には1.1ポイントしかありませんでした。同期間、経済成長率は10.6%から6.9%に減速しました。それによりますと、成長率の半分以上が住宅市場の低迷によるものだということです。そのため、不働産市場を刺激するのは確かに経済を安定させる効果を果たすことができます。しかしこの政策も負の作用があって、「不働産市場を刺激する」政策の期待の下で、第一線の都市の不働産市場の価格は上升して、きっと消費の能力を抑えて、経済の再均衡(投資率を下げて、消費率を増加する)の方向と相反します。
マクロコントロールの政策の選択その4:人民元の切り下げです。2008年の危机を考慮して、人民元の実質実効為替レートはすでに29%上升して、人民元の切り下げは輸出を刺激して、経済を引き上げる効果があります。しかし現在の情勢から見ると、国際投資家は中国経済に対して一定の否定的な印象が存在し、人民元の切り下げは資本逃避を引き起こす可能性があります。そのため、金融ショックの形成を避けるために、効果的な「期待管理後の切り下げを補完するために、適切なウィンドウを待つ必要があります。
2016年はサプライサイド改革の年であり、リスクと不確実性がさらに増加する年でもあり、マクロコントロールでリスクをヘッジする必要があります。選択肢から見れば、減税は負の作用の小さいマクロコントロール政策であり、供給側改革の重要な内容でもあります。
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